自9月起，美联储QT（量化紧缩）的规模比之前大约翻了一番，缩减美国国债上限翻了一番，达到每月 600 亿美元，缩减MBS （抵押支持证券）达到 350 亿美元。而根据美联储9 月1日公布的截至 8月31 日的每周资产负债表的总资产已经降至8.83 万亿美元，为1月12 日以来的最低水平。

有经济学家认为，此后缩表一旦达到最大速度，接下来每年的资产负债表缩减幅度将超过 1.1万亿美元。有经济学家认为，美联储的目标或将在三年内实现约4万亿美元的总资产负债表收缩，美联储或在2025年资产负债表重新回到4.5万亿美元的原位。而通过下图，我们可以看到，美联储本轮QT的规模将超过以往任何一次货币紧缩。

与此同时，美联储主席鲍威尔及美联储多位理事近期一直誓言宁可牺牲美国经济增长，也要通过加息缩表的方式，抑制美国高企的通胀。亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)9月2日表示，“当前的美国通胀率距离美联储2%的目标还很远。我们必须让（美国）经济放慢下来。”美联储理事梅斯特更是表示，支持美联储将基准利率提高到4%以上，预计明年不会降息。芝商所的美联储观察工具9月5日最新预测，美联储本月再次加息75个基点的概率上升到58%。

上述迹象都表明，在美联储叫停始于大流行的美元印钞机后，美元真正的紧缩周期还将持续进行。而美联储的操作背后的逻辑也非常清晰，除了抑制美国通胀之外，美联储的目的是希望美元强势，并且希望自2020年以来开启美元量化宽松QE至本轮QT之间，印钞放水流向全球多个市场的资金得以回流。与此同时，也可以将美国债务和通胀的风险转嫁给一些脆弱的经济体。截至9月5日，美国联邦债务总额已接近31万亿美元，为历史最高水平。

换句话说，美联储正在利用美元全球储备货币的特殊地位，试图通过剪其他经济体羊毛的方式，收割货币利差。这也是过去数十年间，美联储的习惯性操作。这样一来，那些高外债，低外储的脆弱市场或将陷入美元荒的困境。正如我们今年以来，不断看到，斯里兰卡上演的债务破产危机，以及土耳其上演的本币超跌现象。

而让市场感到意外的是，路透社分析师指出，在美联储加息缩表周期内，一度火爆被称为亚洲经济奇迹的越南或将成为牺牲品。并且提前表现出了脆弱模式。例如，越南股市在今年上半年大跌至少21%。据不完全统计，在这一过程中，高达900亿美元的资金从越南市场撤出，约合2105万亿越南盾的资金在越南市场蒸发，进而，越南经济抗跌能力的脆弱性表现得淋漓尽致。

这也是越南经济不具备强大外汇储备护城河保障，又过度依赖美元债务的一个困境。最新数据显示，截至今年8月底，越南的债务总额约为1600亿美元，但越南vnexpres网站最新报道，越南外汇储备仅有约为1100亿美元。也就是说，越南的债务总额还是达到该国外汇储备的145%。

另据越南国家财政决算审计报告，早在2016年时，越南债务就达到该国GDP的63.6%。这些现象叠加起来，人们会发现，越南经济过去多年的增长和建设并非本国的财富积累，而是巨额美元债务堆积而成，越南经济实际上是负债累累，入不敷出的。雪上加霜的是，这个时候，越南经济近年不断引以为骄傲的优势产业也正在遭受重挫。

迹象表明，全球部分制造业工厂遭遇订单荒的现象正在蔓延到越南，今年一季度越南工厂订单“火爆”的现象正在发生大反转。越南媒体报道，许多越南制造业工厂接收到的订单明显出现减少，如今不少越南工厂不得不缩减生产时间。由于美欧市场持续陷入经济衰退，对越南许多低端制造业而言，正在受到外围市场需求锐减的牵连。

例如，在位于越南东南地区的平阳省，据平阳劳工联合会表示，自二季度以来，该地区已有330多家制造企业遭遇困难。该机构法律政策部副主任Dang Tan Dat表示，一些主要出口到欧盟和美国的商品，如木制品、鞋类、纺织品以及电子产品等行业正在面临巨大冲击。他表示，许多工厂的订单减少了30-50%，无法出口，收入大幅下降。

越通社称，预计2022年剩余几个月，许多国家和地区的通胀率继续大幅上涨，将影响到非必需品的消费，导致包括越南在内的各国需求下降。而越南胡志明市商业协会称，正在陷入的订单荒中，鞋类、纺织、电子、木料加工等劳动密集型行业受到美国和欧洲订单减少的冲击最大。

世界银行报告显示，越南主要贸易伙伴的经济放缓比预期更为严重，将是主要风险。同时，地缘经济风险加剧也增加了不确定性，并可能引发贸易和投资模式的转变，从而影响越南的经济。与此同时，越南长期低端的制造业也正在陷入发展的瓶颈。

俄科学院远东所越南和东盟研究中心主任弗拉基米尔·马兹凌表示，越南商品附加值并不大，而且轻工业产品中有近八成的原材料是在外国市场采购的，高度依赖外国经济。这就进一步解释了，为什么越南制造业陷入“订单荒”的现象非常严重。例如，越南生产口罩的无纺布都无法自给自足，严重依赖进口。

数据显示，越南只有9000多万的总人口，显而易见的是，可用于发展制造业的制造业工人数量远达不到世界工厂的水平。越南规划与投资部长Nguyen Chi Dung数周前就表示，如果越南没有赶上工业4.0列车，越南与其他国家之间的真实差距就会越来越大。美国媒体CNBC稍早前援引专家分析认为，全球制造业工厂设施将变得更加分散。处于东南亚的越南并不可能成为下真正意义上的世界工厂。

应该说，越南经济不具备宽广强大的外汇储备护城河，到负债累累，以及制造业面临的诸多困境都表现出种种脆弱性。加拿大皇家银行指出，借贷能力有限的经济体，受美联储缩表加息等风险因素冲击的几率非常大，越南就非常明显。

而此时，美联储正在利用加息缩表，美国开始将收割利差的触角对准了越南。这就导致越南经济很有可能倒退回原形。而按照日经新闻稍早前关于越南消费状况的分析来看，越南经济或存在倒退20年的风险,可能将成为被美元债务击垮的“玻璃之国”。（完）